ברבור אפור

בפוסט הקודם שלי, ציינתי שאחד מגורמי הביקוש לאג”ח אירופאי עם ריבית שלילית מגיע, למרבה ההפתעה, ממשקיעים אמריקאים. בפוסט הקצר הזה אסביר כיצד אותם משקיעים מצליחים, באמצעות הנדסה פיננסית, להשיג מהאג”ח האירופאי תשואה גבוהה יותר מזו שמציע אג”ח ארה”ב.

הדבר הראשון שצריך להבין הוא שקיים הבדל בין שער ההמרה הנוכחי של היורו והדולר ושער ההמרה העתידי שלהם (Forward Exchange Rate).

לדוגמה, אם כדי לקבל 100 יורו בהווה אתם צריכים לשלם 110 דולר, כדי להבטיח את זכותכם לקבל 100 יורו בעוד שנה תצטרכו לקנות חוזה עתידי על היורו, שיעלה לכם 113 דולר (כ-3% יותר).

הקונספט של ריבית שלילית נראה על פניו הזוי. למה שמישהו ילווה את כספו, אם במקום לקבל ריבית מן הלווה הוא נאלץ לשלם לו?

מעבר לכך שהיא נוגדת את ההיגיון הבריא, הריבית השלילית מפרה שני עקרונות בסיסיים בכלכלה:

העיקרון הראשון הוא ערך הזמן של הכסף (Time Value of Money): כסף בעתיד שווה פחות מכסף בהווה, וככל שהכסף יתקבל בעתיד הרחוק יותר כך הוא שווה פחות בהשוואה לכסף שיש לי היום.